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炭黑行業(yè)深度報告:供需改善,炭黑行業(yè)景氣回升

編輯：2022-09-27 13:32:36

炭黑主要用于輪胎補強,是生產輪胎的必需消耗品,目前尚沒有替代品。炭黑消費量中,約67.5%用于輪胎,9.5%用于汽車橡膠制品,輪胎是炭黑的主要下游。炭黑作為橡膠補強填充劑,是橡膠工業(yè)中僅次于生膠的第二原材料,可以提高橡膠的定伸應力,改善輪胎橡膠的抓著力、抗撕裂性能和耐磨性能,合成橡膠若不經過補強,其強度無法達到正常的使用要求。

隨著供需結構改善,炭黑行業(yè)景氣度有望復蘇,未來產品價格將有望走高,行業(yè)盈利得到改善。具體理由如下:1)從需求端來看,隨著輪胎行業(yè)的大規(guī)模擴產,以及終端輪胎更換市場的發(fā)展,炭黑行業(yè)未來兩年仍有保持8~10%的需求增速;2)從供給端來看,炭黑行業(yè)產能投放步伐已趨緩,尤其是未來大廠的產能投放已接近尾聲。在下游輪胎企業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下,大型輪胎企業(yè)對于炭黑的供貨能力和產品質量要求日益增強,小型炭黑廠即使擴產也難以進入下游的供貨體系,行業(yè)馬太效應明顯。因此大型炭黑廠商產能投放接近尾聲,對行業(yè)供給影響更為明顯。3)從成本端來看,一方面煤焦油價格走低有利于行業(yè)盈利恢復;另一方面,隨著環(huán)保壓力的增加,小廠運營成本將提高,利好大型炭黑龍頭。4)從盈利來看,行業(yè)盈利能力處于歷史低位,隨著近年來行業(yè)集中度的不斷其高,龍頭企業(yè)為保證盈利水平而提價的訴求更為明顯。

我們判斷炭黑行業(yè)未來價格有望提升,預計提價空間約為300~400元/噸,對應幅度約為5%~6%。具體理由如下:1)從下游輪胎角度來看,目前炭黑在其生產成本約10%,提價在5 %~6%對下游影響較小;2)從炭黑行業(yè)歷史凈利潤水平來看,預計5%的凈利率應該是較為合理的利潤水平,行業(yè)有向均值回歸的訴求;3)炭黑定價模式主要是成本加成,在煤焦油價格疲弱的背景下,炭黑行業(yè)提價幅度受一定制約。

投資標的:首推黑貓股份,關注龍星化工。我們測算炭黑價格每提高100元/噸,對應增厚黑貓股份EPS0.142元,增厚龍星化工EPS0.053元。考慮到黑貓股份業(yè)績彈性較大,全國布局更具成本與區(qū)域優(yōu)勢,推薦重點關注。

風險提示:1)下游需求復蘇低于預期導致產品價格波動;2)美國輪胎“雙反”案影響行業(yè)需求超預期;3)原材料價格波動風險;

編輯：2022-09-27 13:32:36

炭黑主要用于輪胎補強,是生產輪胎的必需消耗品,目前尚沒有替代品。炭黑消費量中,約67.5%用于輪胎,9.5%用于汽車橡膠制品,輪胎是炭黑的主要下游。炭黑作為橡膠補強填充劑,是橡膠工業(yè)中僅次于生膠的第二原材料,可以提高橡膠的定伸應力,改善輪胎橡膠的抓著力、抗撕裂性能和耐磨性能,合成橡膠若不經過補強,其強度無法達到正常的使用要求。

隨著供需結構改善,炭黑行業(yè)景氣度有望復蘇,未來產品價格將有望走高,行業(yè)盈利得到改善。具體理由如下:1)從需求端來看,隨著輪胎行業(yè)的大規(guī)模擴產,以及終端輪胎更換市場的發(fā)展,炭黑行業(yè)未來兩年仍有保持8~10%的需求增速;2)從供給端來看,炭黑行業(yè)產能投放步伐已趨緩,尤其是未來大廠的產能投放已接近尾聲。在下游輪胎企業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下,大型輪胎企業(yè)對于炭黑的供貨能力和產品質量要求日益增強,小型炭黑廠即使擴產也難以進入下游的供貨體系,行業(yè)馬太效應明顯。因此大型炭黑廠商產能投放接近尾聲,對行業(yè)供給影響更為明顯。3)從成本端來看,一方面煤焦油價格走低有利于行業(yè)盈利恢復;另一方面,隨著環(huán)保壓力的增加,小廠運營成本將提高,利好大型炭黑龍頭。4)從盈利來看,行業(yè)盈利能力處于歷史低位,隨著近年來行業(yè)集中度的不斷其高,龍頭企業(yè)為保證盈利水平而提價的訴求更為明顯。

我們判斷炭黑行業(yè)未來價格有望提升,預計提價空間約為300~400元/噸,對應幅度約為5%~6%。具體理由如下:1)從下游輪胎角度來看,目前炭黑在其生產成本約10%,提價在5 %~6%對下游影響較小;2)從炭黑行業(yè)歷史凈利潤水平來看,預計5%的凈利率應該是較為合理的利潤水平,行業(yè)有向均值回歸的訴求;3)炭黑定價模式主要是成本加成,在煤焦油價格疲弱的背景下,炭黑行業(yè)提價幅度受一定制約。

投資標的:首推黑貓股份,關注龍星化工。我們測算炭黑價格每提高100元/噸,對應增厚黑貓股份EPS0.142元,增厚龍星化工EPS0.053元?？紤]到黑貓股份業(yè)績彈性較大,全國布局更具成本與區(qū)域優(yōu)勢,推薦重點關注。

風險提示:1)下游需求復蘇低于預期導致產品價格波動;2)美國輪胎“雙反”案影響行業(yè)需求超預期;3)原材料價格波動風險;